（本文作家为 创业最前列，钛媒体经授权发布）

文 | 创业最前列

4月23日，招股书失效后仅一周时辰，沉科技便火速完成二次递表。

这份招股书，承载着一家老牌车企向AI科技公司转型的全部权谋，也透露了其转型期的真的逆境。

沉科技的前身力帆科技，曾是中国首家在A股上市的民营乘用车企业，1992年以摩托车发动机业务起家，隆盛时期是国内燃油车领域的焦躁玩家。

真的的鼎新点出面前2024年7月。旷视科技首创东说念主印奇通过旗下公司以24.3亿元受让吉祥持有的沉科技19.91%股份，成为公司第二大股东，并于同庚11月阐扬出任董事长。

印奇的入局，符号着沉科技从传统制造企业向AI科技企业的透顶转型。

2025年2月，公司阐扬改名为沉科技，切割老力帆标签，征战了以智能驾驶、智能座舱与Robotaxi为中枢的“AI+Mobility”策略标的。

在公司的IPO募资用途中，也将上游产业链资源整合、AI驱动策略、增强研发智力、加强中国及国际市集的销售和工作收罗等写在了娟秀的位置。

预料词，二次递表的背后，是对公司在财务零丁性、技能买卖化以及预料来回风险等多重维度的深层拷问。

而据《21世纪经济报说念》近期从多位信源处获悉，沉科技打算和北汽结伙，本年年内打算将会落地，具体决策仍在扣问中。显着，这是沉科技弱化吉祥标签、拿到更多车企订单的尝试。

这场从“力帆”到“AI”的豪赌，究竟能走多远？

01 百亿营收背后的盈利困局与“吉祥依赖症”

翻开沉科技的招股书，一组数据揭示了转型期的真的底色。

2023年至2025年的陈诉期内，公司营业收入由66.98亿元增至98.76亿元，靠拢百亿元大关，但利润端的故事并不乐不雅：同期公司结合三年录得净吃亏，离别为2.62亿元、3.29亿元和3.21亿元，累计吃亏达9.12亿元。

仔细不雅察报表发现，复旧其账面盈利的主要能源有两个：一是汽车和摩托车业务销量的规复性增长，2025年公司规划行为现款流净额也大幅改善至12.98亿元；二是至关焦躁的非频繁性损益，据招股书数据，2025年公司阐述政府补助收入3.93亿元——是全年归母净利润的4.7倍。

这种“补贴依赖症”在制造业转型企业中并不鲜见，但对于一家声称要向AI科技公司转型的企业而言，主营业务的造血智力缺失，无疑是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

毛利率方面，举座毛利率从2023年的4.1%渐渐爬升至2025年的8.0%，其中2025年中枢汽车业务毛利率仅2.8%，尽管较2023年的-5.3%已有权贵改善，但在整车行业中仍处于极低水平。

沉科技方面示意，汽车业务毛利率恒久受压的中枢原因，在于市集竞争强烈导致汽车订价受压及销量相对较低，进而令单元采购及制酿成本因领域经济有限及固定成分内管结果低下而增多。

值得精明的是，沉科技的汽车业务主要专注于工作集结采购的B端客户，等闲为企业或机构客户而非个东说念主破钞者，在这个细分市集，汽车销售并不依赖品牌溢价，而所以领域化、性价比为主导的大批来回阵势，行业自己利润浅陋，难以复旧高毛利。

比拟之下，2025年新增的科技业务（智能驾驶贬责决策）孝顺了3.5亿元营收，毛利率达到30.4%，但占总收入比重仅3.5%。

这一业务的领略性远不如其他业务。“科技业务尚处‘烧钱’阶段，远不及以扭转举座盈利疲弱的神气。”业内东说念主士评价称。

更值得警惕的是公司对吉祥集团的深度双向依赖。

陈诉期内，来自吉祥集团的收入离别为22.49亿元、21.44亿元和29.25亿元，占比离别为33.6%、30.8%和29.6%，稳居第一大客户；同期向吉祥集团的采购金额离别约为33.87亿元、19.63亿元和26.48亿元，占比离别为50.1%、29.3%和30.8%，相同是第一大供应商。

2025年年报自大，公司向预料方采购商品及给与劳务的含税来回额为33.03亿元，向预料方销售商品及提供劳务的含税来回额为36.15亿元，主要预料方均为吉祥系公司。

这种“进销两端”皆被预料方紧紧掌控的结构，在A+H上市公司中较为荒僻。

换句话说，沉科技向“吉祥系”卖车，同期从“吉祥系”买整车、整车成套件和汽车零部件，改日还预期向吉祥集团提供智能驾驶贬责决策，形成了一种“既卖产物给吉祥，又从吉祥买零部件”的闭环。

图 / 吉祥汽车官网

尽管吉祥面前与沉科技呈现出强力的绑定关系，不错为其提供较为领略的采购和预料来回，然而跟着公司产物多元化的发展标的以及产物定位不同，不同的智驾决策礼聘必将是发展的势必，这种绑定关系也并非安枕而卧。

 02 AI老兵的智驾蓝图与800万辆野望

尽管财务数据略显笨重，沉科技在业务层面的布局号称激进。

2025年1月，公司引入智舱团队，打造沉智舱板块；3月与吉祥、旷视等结伙建设重庆沉智驾有限公司，沉科技、吉温存重庆迈驰（旷视旗下承载智驾业务的主体）各占股30%；6月阐扬发布面向L2+级的智能扶持驾驶贬责决策沉智驾1.0，并公布面向L3级、L4级的智能驾驶产物阶梯图；8月，吉祥将极氪智驾团队、吉祥筹议院智驾团队以及旷视旗下智驾品牌“迈驰智行”合并入沉科技旗下智驾公司沉智驾。

此次整合领域纷乱，波及约3000东说念主。整合后，前华为车BU总裁王军担任沉智驾董事长兼CEO，前极氪智驾副总裁陈奇任联席CEO，旷视结合首创东说念主杨沐任CTO，形成了“AI技能+量产落地”的组合。

同庚10月，沉科技则与成皆市政府达成策略和洽，并表沉智驾后马上激动港交所IPO。

本年4月22日，沉科技更是在北京车展前夜举行AI策略暨产物发布会，初度系统阐释以“AI+车”为中枢的技能阶梯、买卖主见与生态布局。

这亦然原荣耀总裁赵明加入沉科技成为联席董事长以来的初度公开亮相。赵明与印奇单干明确：前者负责激动产物振荡与市集加快落地，后者主捏技能阶梯与策略标的。

在技能架构上，沉科技在智驾端以L4级兼并架构救援L2++量产产物，将L4的安全冗余、感知精度与决策智力径直下放至量产车型。

在智能座舱侧，以Agentic重建座舱系统，将其定位为具备自主决策与跨场景协同智力的“超等智能体”，中枢智力涵盖微辞语义领略、车辆底盘与能源系统联动，以及从意图识别到任务推行的全过程兼并。

印奇对技能阶梯的判断颇为昭着。他曾对媒体示意，L3是智能驾驶发展的必经之路，2026年有望领先在高速公路场景启动试点，展望两年驾御实现技能锻真金不怕火。

图 / 沉科技官网

L4自动驾驶面前的可行阶梯为特斯拉阶梯，即“模子驱动+数据飞轮”阵势，而非Waymo依赖巨匠系统与重钞票传感器的阶梯，这与面前主流的智驾公司发展旅途一致。

为此，OD体育(ODSports)官网入口沉科技相持L2、L3、L4同源技能架构，以高阶技能逻辑蛊惑量产系统，并接续将L4级体验下放到L2、L3场景之中。同期，以天下模子与VLA（视觉谈话动作）为中枢基石，通过与阶跃星辰结合研发“原生智驾基座大模子”，冲破开源模子上限。

4月23日，阶跃星辰通知与沉科技达周至面策略和洽，从底层共建原生智驾基座模子，进步智驾模子上限。而同期出任阶跃星辰董事长和沉科技掌舵东说念主的印奇，这意味着他同期执掌两家公司，一家聚焦“AI+车”，另一家专注基础大模子。

买卖化主见方面，沉科技提议了绝顶激进的领域打算。

官方数据自大，沉科技智驾系统现时装车量已近50万辆，袒护17款车型，扶持驾驶激活率达92%。

在此基础上，公司明确改日三年累计装车800万辆的主见：2026年底实现100万至130万辆，2027年新增270万至330万辆，2028年再新增350万至400万辆，剑指寰球最大智能驾驶贬责决策供应商。

Robotaxi方面，打算于2027年推出专用车辆与空洞贬责决策，涵盖车辆平台、L4自动驾驶系统及汉典监控颐养模块；2030年实现寰球稀薄30万辆Robotaxi搭载其决策插足运营。

这是一幅权谋勃勃然而费劲重重的蓝图，理思与现实之间存在显着落差。

为止发布会时，履行智驾装车量约46万辆，距2026年底主见尚有近三倍的差距。从46万辆到800万辆的稀薄，意味着改日三年内在产能适配、车型袒护、数据闭环与接续迭代等方面将同步加快激动，这对一家尚未实现主营业务盈利的企业而言，无疑是巨大的资金与运营挑战。

此外，公司推出的全新AI汽车品牌“游心”（Pallade）定位20万至40万元中高端市集，试图以整车产物实现AI技能的领域化落地，但能否在竞争强烈的新能源车市中撕开缺口，仍是未知数。他更像是一个智驾样板间，企图向主机厂和破钞者表现自身的智驾实力。

图 / 沉科技官网

但其收效与否，高度依赖于吉祥生态的销量复旧、技能降维带来的结果上风能否达成，以及“游心”品牌能否收效饰演好“技能展示窗”的脚色，从而眩惑到更多吉祥体系以外的第三方客户。

03 A+H双平台背后的估值博弈与零丁性质疑

事实上，在市集中，沉科技的老本运作，远比其技能叙事更精彩的多。

印奇入主后，公司A股股价从2024年头低点的2.22元，全部涨至2025年9月的13.86元，最大涨幅超500%。为止2026年5月8日收盘，A股股价为11.30元/股，市值约511亿元。

老本市集显着欢快于这套科技叙事，但估值的复旧基础是否沉稳，需要回到业务骨子来凝视。

从收入结构看，沉科技的收入维持依然是汽车业务。这块收入从2023年的36.95亿元增至2025年的63.47亿元，占总收入的比重从55.2%升至64.3%。

汽车和摩托车销售的收入狡计占比依然在90%高下。这意味着，仅从收入结构来看，沉科技面前如故一家卖车和卖摩托的传统制造商。

摩托车业务（涵盖中大排量车型）反而承担了“现款牛”的脚色，收入从2023年的20.29亿元增至2025年的24.78亿元，2025年毛利率为11.7%，虽收入占比从30.3%降至25.1%，但盈利智力相对领略。

一个值多礼贴的信号是，A股败露的2026年3月产销数据自大，沉科技年内的燃油汽车产销量在大幅增长，而新能源汽车产销量均碰到暴降，据称系“产线调整”所致。

在新能源转型的大趋势下，燃油车产销增长而新能源车下滑，是否与公司的“AI+车”策略存在资源分拨上的矛盾，仍有待商榷。

在老本层面，沉科技还是形成了国资、车企与科技力量结合的多元股东结构，但这种结构的复杂性似乎也带来了照顾层面的挑战。

满江红基金动作单一大股东持有29.85%，背后站提防庆国资；吉祥系通过重庆江河汇持有17.91%，是关键的产业老本；印奇动作焦躁股东，代表AI科技力量；飞奔数字技能的入股则带有国际品牌背书的真义。多方利益的均衡，将在很猛进程上决定公司策略推行的连贯性。

IPO募资用途的表述也深刻出公司的策略重点。招股书自大，募资将主要用于上游产业链资源整合、AI驱动策略与技能智力进步。

这意味着公司短期内仍需浩荡老本插足来复旧技能研发和生态延长，而盈利时辰表的概略情，将径直影响港股投资者的认购意愿。

从行业竞争神气看，智能驾驶赛说念已进入尖锐化阶段。

比亚迪掀翻“全民智驾”大战，高速NOA功能下探到7万元的海鸥车型；华为赋能的鸿蒙智行新车频出，尤其在中高端市集活跃；小鹏、蔚来等新势力在智驾领域接续插足；传统Tier 1供应商如博世、大陆也在加快转型。

沉科技动作自后者，天然拿到了吉祥的生态进口和阶跃星辰的技能底座，但要在如斯拥堵的赛说念中领有姓名，难度终止小觑。

更深层的问题在于零丁性。沉智驾建设之初，时任联席总裁王军曾强调，沉智驾的定位是一个零丁的智能汽车贬责决策供应商，吉祥对沉的投资是产投性质，而非将沉与吉祥绑定。

预料词从财务数据看，吉祥同期饰演着第一大客户和第一大供应商的双重脚色，这种高下流依赖的结构，让“零丁性”的表述显得惨白无力。

沉科技的终极挑战在于：在接续高研发插足与主营业务低毛利的双重压力下，如安在不远的将来真的稀薄盈亏均衡点。

800万辆的装车主见、30万辆的Robotaxi打算、L4级自动驾驶的落地时辰表，这些浩大叙事需要接续的资金插足和领略的客户拓展来复旧。

而二次递表港交所，恰是为了掀开融资渠说念，为这场豪赌补充弹药。

但港股市集对“AI+车”主意的估值逻辑，与A股存在显着各异。港股市集更垂青现款流、盈利详情味和公司照顾结构，对预料来回、接续吃亏等问题的容忍度更低。

沉科手段否在港股赢得理思的估值，不仅取决于其技能故事的眩惑力，更取决于其能否在招股书中给出令东说念主确信的盈利旅途和零丁性贬责决策。

从力帆到沉，从歇业重整到AI回身，这家企业的气运鼎新自己就充满戏剧性。

印奇动作AI 1.0时间的选手，在AI真的爆发的时刻一度缺席，如今押注“AI+车”赛说念，既是一次个东说念主奇迹糊口的救赎，亦然一场对于中国智驾产业神气重塑的豪赌。

2026年，沉科技粗略正站在一个关键的历史窗口期。但窗口期的红利OD体育(ODSports)，只会留给那些真的具备技能壁垒、买卖闭环和财务健康度的企业。二次递表仅仅开动，真的的磨练在于上市之后。

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